《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》出台至今已“满月”
，其中针对县区政府投资基金的相关要求引发业内热议，也给全国地方引导基金格局带来深刻影响
。

　　证券时报记者从多地国资基金了解到 ，目前多地县区政府已经搁置了新设基金的方案
，原本准备工商注册的县区级基金也已暂停；县区新设基金收紧，甚至还影响到了部分国资基金的募资。受访人士表示 ，相比去年发布的《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称“国办1号文”）
，本次新规将审批关口前置
、全链条收紧，存量低效的基金将加速清理整合 。

　　新设基金计划被搁置

　　“去年国办1号文下发时 ，县区还能变通落地一些产业基金
，今年新规落地后，大家直接将新设方案全部搁置 ，连上报流程都不愿启动
。”西部地区一地方国资基金负责人郭林（化名）接受证券时报记者采访时表示。

　　事实上
，去年国办1号文就曾提出“县级政府应严格控制新设基金 ”，但一年多来 ，市场上仍有不少县区级新设基金 。如今私募基金新规明确指出：“严控新设政府投资基金，县区原则上不得新设
，确有必要新设的应当报上级人民政府批准
。
”

　　从“严控”到“原则上不得新设 ”，政策口子明显收紧。“去年国办1号文更多是财政条线的规范要求 ，偏软性指引；此次新规是整个私募行业的顶层监管文件
，直接将管控关口前置到了工商登记环节，没通过会商连带‘私募’字样的营业执照都无法办理 ，是硬门槛 。
”福建地区一国资负责人张涛（化名）向记者透露
，当地工商系统在私募基金新规出来之后的十来天里，都办理不了带“私募基金”字样的企业经营范围
。

　　对于何为“县区主导发起的基金 ” ，张涛认为
，界定核心在于两大维度：一是县区财政或区属国企是否为主要出资人，二是基金的设立决策、投向要求 、返投规则是不是由县区说了算。如果县区只是出钱参与上级发起的基金 ，不掌握主导权
，就不算管控范围内的“县区新设基金” 。

　　郭林则表示，即便部分县区仅出资10% ，其余资金来自省市级国资
、市场化大企业，但基金的注册地、管理人全部落在本区
，在监管口径中依然会被划归为县区自主设立基金，这类基金的审批流程将会大幅拉长
。

　　过去多年 ，县区引导基金一直是地方招商最核心抓手
，通过财政出资设立基金，绑定落地企业返投 、土地
、配套等条件 ，形成了完整招商闭环。如今政策收紧
，基金作为招引的工具职能，基层政府设立基金的动力将大打折扣 。

　　安徽地区一名地方招商人士对记者表示 ，过去有些县区在对接项目时
，习惯性将基金作为重要谈判筹码，“地方设基金给企业资金支持 ，还可以协调国资平台跟投
，现在不得新设基金，意味着县区招商干部不能再轻易承诺为企业专门新设基金 ，也不能再将基金作为常规招商政策摆在前面
”。

　　“当前行业整体已进入从严监管周期，从上到下都在收紧口径
，中基协备案、工商注册 、地方金融办前置审批层层加码，新设基金的门槛被抬至前所未有的高度
。”郭林感慨道。

　　或影响中小GP募资

　　政策收紧带来的连锁反应已传导至募资端 。以往市区两级联合设立基金是行业常态 ，县区资金也是市级国资基金重要有限合伙人（LP）来源
。一名长三角地区国资投资机构负责人告诉记者
，原本储备了两只市区联动合作基金，如今在新规下 ，县区基金出资意愿弱了
，这家国资普通合伙人（GP）的募资难度也将加大。

　　“虽然县区的储备资金未必会减少，且出资主体可能会由基金公司变成产投公司 ，但这样风险和考核压力也会变大
，因此县区的出资意愿可能会基于这种考虑而降低 。 ”上述负责人表示
。

　　不过，在张涛看来 ，新规对市级基金的募资影响不算很大
，“新规禁的是县区自己主导设基金，并不是不让县区出钱。县区作为LP出资参与市级国资基金完全合规 ，因此，县区的出资需求会往市级平台集中
” 。

　　此外
，据记者了解，过去大量中小VC机构的核心募资来源是县区引导基金 ，以近期备受业内关注的天空工场基金为例
，其下设基金合作对象多为县区级政府基金，这些地方多数产业基础较为薄弱 ，希望通过与基金合作的方式完成企业的招引落地
。

　　华南一家30亿元规模的VC机构投资人也坦言
，该机构旗下基金有一半以上的出资来自县区引导基金，此次新规出台后县区基本不再新设基金 ，而存量的出资额度也在压缩。对于这类小型VC而言
，若单纯依靠县域分散出资的募资模式难以为继，因此对这些GP而言 ，新规或将倒逼其募资策略转型
，进而影响对硬科技的投资布局 。

　　县区基金有两条“出路”

　　私募基金新规之所以重点向县区级基金“动刀子 ”，背后有着很现实的考量：眼下不少县区财政收支本就捉襟见肘 ，还有些地方靠城投垫资出资设立基金，这样无形中也埋下了隐性债务隐患
。为此监管层明确要求
，收紧各类财政出资的投资渠道，杜绝财政资金低效
、无序投放。

　　上述福建国资负责人在采访中坦言 ，站在长期发展角度看
，新规其实是件好事 。“过去县区分散设立的小基金普遍专业度不够、同质化严重，实际产业带动效能并不高 ，因此
，新规长期看来肯定是好事，也将倒逼招商提质。
”

　　母基金研究中心梳理行业数据也印证了这一点：2025年底 ，全国存续县区基金数量占全部政府基金的44%
，但单只平均规模不足市级基金五分之一，普遍存在资金分散 、赛道同质化
、专业度不足等短板
。

　　在他看来 ，县区眼下主要有两条可行的应对路径：一是把原本打算投县区自有基金的资金
，转而参与市级统筹母基金，县区依旧保留本地项目推荐权和相应返投份额；二是把以往依托基金实现招商让利的相关条款 ，梳理整合为标准化产业补贴、人才扶持政策，依靠政策组合拳持续培育产业。“统筹到更高层级运作后
，专业能力和资源撬动能力都会更强，有实力的县区反而能借上级平台撬动更多的资本和项目 ，长期来看对产业发展是利好 。”

　　新规落地后
，不同城市感受到的冲击差异十分明显
。郭林认为，北上广深各区财政充裕 ，且早已搭建起成熟的市级基金体系
，新规对当地产业投资节奏影响不大；反观多数三四线城市，本身产业基础薄弱 ，县区引导基金是当地唯一的产业资本抓手
，渠道收紧之后，短期内产业培育的力度难免出现下滑。

　　母基金研究中心研究员表示 ，分散县区小基金难以承担硬科技长周期投资
，整合至省市级平台后，资金体量更大 、投研团队更专业 ，能够围绕区域主导产业链开展全链条投资，从而集中力量攻坚核心技术
，契合发展新质生产力的顶层要求 。

（文章来源：证券时报）