国投期货研究院化工首席  庞春艳

　　中东局势再度紧张 ，德黑兰宣布关闭海峡
，美国将重新实施“针对伊朗的封锁”。受此影响，Brent原油价格回到85美元/吨附近 ，石油化工相关品种全线上涨 。目前化工品需求处于淡季
，6月中至7月初的持续下跌，化工品风险溢价彻底回吐 ，市场一度对下半年的需求旺季持偏乐观预期
。但地缘扰动再起
，上游产品全面上涨，聚酯行业成本压力上升 ，为下半年的需求旺季增加了不确定性。

　　1 、产业链利润再分配

　　石脑油裂差在6月中旬回到去年同期水平后再度回升，目前利润处于高位；下游PX和MEG的加工差回落
，目前二者效益处于中低位；PTA的效益也从高位缓慢下滑，但依旧处于偏高位；终端聚酯产品效益多有回落 ，短纤效益依旧差
，瓶片的丰厚利润已经完全回吐 。

　　地缘紧张，上游炼厂的原料供应再度面临萎缩 ，亚洲石脑油等石化原料短缺风险上升
，石脑油价格走强挤压下游石化利润，石化装置面临原料短缺和成本压力双重考验
。终端利润如果持续下滑 ，可能再度引发聚酯减产
，对上游PTA和MEG有负反馈压力。上下游同时挤压，PTA和MEG效益或承压 。

　　2
、聚酯原料供应加速下滑

　　虽然6月中旬以来 ，霍尔木兹海峡的油轮通行量上升
，但当前炼厂的开工依旧处于低位，化工原料的供应尚未有明显恢复；国内PX、PTA及乙二醇检修集中 ，负荷下降；尽管下游聚酯负荷依旧处于低位，但呈现缓慢抬升的势头
，对原料的消耗有所上升
。

　　霍尔木兹海峡的再度封锁令聚酯原料供应恢复的预期兑现可能性降低，下游聚酯持续面临原料紧张的压力 ，部分装置或因此被动降负
，对上游原料造成负反馈压力。

　　3 、产业链库存上低下高

　　上游开工偏低，供应维持低位 ，PTA和MEG库存持续下降 。当前隆众口径的MEG港口库存不足50万吨
，较年初高位下降超50万吨。卓创口径的PTA社会库存较年初的高位下降了140万吨，目前处于历史中等水平
。聚酯涤丝库存处于历史偏高位。在市场出现利多扰动时 ，聚酯原料价格弹性显现
，下游逢低适度增加备货，涤丝库存短期自高位有所回落 ，但地缘变化难以预测
，订单依旧偏弱，下游备货预期偏谨慎 ，追涨有限 。产业链库存上低下高，短期上游原料预期偏强
，下游跟涨受限，聚酯效益预期继续承压
。

　　4
、地缘变局对市场的扰动预期

　　上半年的地缘扰动导致能源化工品价格剧烈波动 ，聚酯行业需求大幅萎缩
，6月中原料价格回落后，市场预期下半年的需求将有所改善。但是随着中东战火再起 ，霍尔木兹海峡的封锁将带来化工品供应趋紧与成本上涨
，PTA和MEG价格上涨，下游需求或再度面临原料端考验 。一旦三季度末至四季度初的旺季需求再度走弱 ，完成检修的PX、PTA和MEG装置部分重启后
，供需逐渐趋于宽松
。成本上涨叠加供需趋弱，PX和PTA的加工差或承压 ，但具体还需观察上下游负荷的变化节奏。另外
，中东局势犹存变数，化工品逻辑或围绕成本及供需多空切换 。