炒股就看金麒麟分析师研报 ，权威
，专业，及时 ，全面
，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：证券之星

　　元祖股份（603886.SH）于近日发布了2026年半年度业绩预告 ，公司预计上半年归母净利润亏损5950万至7140万元
，扣非后净利润亏损则高达6900万至8090万元，两项指标均创下上市以来同期新低 。

　　证券之星留意到 ，行业整体承压、需求走弱，叠加刚性费用投入与非经营性损益的影响
，是导致本次业绩预亏的核心因素
。然而，冰冻三尺非一日之寒 ，元祖股份早在2022年就释放出营收放缓的信号
，2024年首次出现营收负增长，次年跌幅进一步加剧。值得注意的是 ，作为全年业绩“风向标 ”的第三季度
，该季度收入已连续两年走低；今年上半年开局不利，更令这一关键窗口期的突围压力陡增 。

　　01． 经营承压下逆势拓店

　　传统烘焙市场承压 ，是元祖股份近年遇到的最大外部挑战
。分解来看
，公司经营压力源于行业端与需求端的双向挤压：前者关乎赛道内卷，后者则呈现出消费意愿降级与消费结构转型的共振。

　　伴随烘焙行业进入成熟期 ，全国在营门店众多
，尤其是大量网红烘焙品牌涌现，其依靠流量和资本催熟 ，在加剧了行业同质化竞争的同时，也分流了年轻消费者 。另一方面
，传统品牌还面临来自上游食品工业的效率压制
。以安井 、立高为代表的头部食品企业携供应链等优势切入冷冻烘焙赛道，通过规模化生产大幅降低成本 ，让大型商超
、便利店可以销售更具性价比的烘焙产品
，直接冲击了元祖股份这类依赖“前店后厂
”模式的品牌。

　　而在需求端，消费意愿降级固然是其中一面 ，但更值得关注的是消费结构的深层变迁
，例如消费者不仅追求健康养生、讲究食材成分，也更看重产品背后的情绪价值；同时 ，他们的购买决策正从传统门店窗口
，向线上平台 、即时零售及新茶饮消费场景快速迁移 。这些趋势的交织，使传统烘焙品牌的顾客黏性与获客能力双双承压。

　　窄门餐眼数据显示 ，截至今年5月
，近一年烘焙行业净关店8.8万家，新增门店4385家
。元祖股份亦在2025年年报中表示 ，2025年以来，行业利润明显承压
，尤其是糕点面包及连锁店遇阻挤压，企业转型迫在眉睫。

　　证券之星了解到 ，与部分企业在行业下行期收缩门店的做法相悖
，元祖股份近年来持续加码线下布局 。2024年，公司实体门店数量达762家 ，高于上年约750家的规模；2025年
，这一数字进一步攀升至791家
。在扩张策略上，公司采取差异化打法：在成熟市场推进门店下沉 ，向郊县及三四线城市渗透；在潜力市场则采用“中心辐射”模式
，以核心门店带动周边覆盖。

　　然而门店数量的持续增长未能扭转线下颓势，2024年和2025年 ，公司线下门店收入分别同比下滑34.82%和28.41%
，今年一季度线下渠道的收入则同比骤降60.13%至2417.10万元 。

　　02． 线上高毛利难换高净利

　　元祖股份的门店调整，可以从两个方面进行拆解
。

　　从存量端来看 ，元祖股份长期采取以直营为主的经营模式。这意味着门店装修
、设备更新、空间改良等资本性投入全部由公司自行承担 。数据显示，2022年至2025年
，公司经营租入固定资产改良支出分别为4380万元 、8539.8万元
、6393.22万元和4936.38万元
。尽管这些费用被计入“长期待摊费用 ”不会大幅冲减当期净利润，但在未来的受益期内 ，每年摊销的金额会作为费用入账
，会减少相应期间的净利润。

　　若未来单店收入持续下行，摊销额等固定支出无法随收入同步削减 ，高经营杠杆的下行风险将被显著放大 。

　　从增量端来看
，新开门店同样带来了刚性成本增量
。由于新店爬坡周期拉长，意味着前期投入的回收周期被进一步延长 ，叠加增量门店短期内难以贡献规模利润
，反而增加了折旧摊销与期间费用，进一步拖累了整体盈利表现。

　　元祖股份在2025年业绩预告中提到 ，由于新市场尚处培育初期
，其营收贡献尚未完全显现，且新开门店相关的租金、薪酬等固定费用投入较高 ，对整体利润形成了压力 。

　　相较之下，公司线上渠道显示出一定的韧性。2025年和今年一季度
，来自线上电商的收入增速分别为0.44%和12.40%，营收占比分别达到66.73%和86.79%
。可以看出 ，线上渠道已是当前元祖股份的核心收入来源。而在此趋势下
，公司依然选择逆势扩张线下渠道，部分原因源自线下门店的“不可替代性
” ，即公司产品以节令礼品为核心
，高度依赖场景化体验与情绪价值的传递 。

　　截至2025年4月，元祖会员已突破1300万 ，其中部分来自线下扫码注册
，这一会员体系正是公司复购的核心引擎，也是线下门店“不得不开”的深层逻辑
。

　　也需要看到 ，线上渠道的毛利率虽超过60%
，但为了维持市场份额和流量，公司需要持续投入引流费用 、平台佣金等刚性支出 ，导致高毛利却未能贡献相应的净利润。公司在2026年半年度业绩预告中也坦陈，短期利润亏损还受到存量门店薪资结构调整、增量新店人力配置及推广引流加码等刚性成本上升的多重挤压 。

　　但这条“线上引流+线下体验 ”路径能否走通
，仍取决于费用结构能否优化
、单店效益能否回升、三季度的传统旺季能否迎来销售回暖，这正是后续最值得关注的风险点
。（本文首发证券之星 ，作者|吴凡）

　　- End -