长鑫科技登陆科创板 ，在国产DRAM（动态随机存取存储器）十年突围的剧本中
，一群阵容豪华的创投股东值得被看见。据记者梳理，公司背后的VC/PE可分为四类：一是国家级基金和省市地方国资；二是阿里 、腾讯
、美团、小米等顶级产业资本；三是银行 、证券
、保险等金融机构；四是知名一线市场化投资机构 ，比如
，前海母基金、基石资本 、君联资本等 。

　　长鑫科技的资本故事，是耐心资本赋能硬科技的典型范本
。基石资本逆向布局的经历颇具代表性。2021年 ，基石资本做出大胆决定
，投资12亿元给到彼时还叫睿力集成的长鑫科技，这笔投入至今仍是机构持仓最多的单一项目 。

　　回忆起当年拍板投资的情形 ，基石资本董事长张维直言，当时长鑫科技的处境充满不确定性
，月产能仅有4万片，芯片良率还在反复调试 ，国内DRAM行业也才刚摸到“从0到1”的门槛
。

　　摆在投资团队面前的四道难题
，促使内部争论不休：一是商业化的不确定，DRAM芯片标准化程度高 ，客户对产品的成熟度
、一致性要求苛刻
，存储市场长期被三星电子、SK海力士 、美光科技垄断，导入客户难度非常大；二是技术代差大 ，当时长鑫科技的产品技术与海外巨头隔着三代工艺
，每一代都能拉开20%的成本差距，这意味着很长一段时间毛利率都会被压制；三是重资产且估值偏高 ，长鑫科技无论是市净率还是市销率都高于同行；四是知识产权、专利来源及后续衍变存在潜在纠纷。

　　多重压力让不少同行直接放弃了这个项目
，基石资本内部也出现大量反对声音，但深度尽调过后 ，投资团队最终统一了看法 。张维复盘了整个投资逻辑：首先，在芯片自主可控的国家战略下
，长鑫科技是国内唯一实现DRAM量产的企业，稀缺性无可替代；其次 ，工艺微缩带来的成本红利正在减弱
，长鑫科技持续迭代后可将三代技术差距收窄1至2代，产能释放后营收有望突破200亿元 ，上市后市值具备赶超中芯国际的潜力；最后
，针对最受关注的专利风险，基石资本还专门聘请国际专利律师完成完整FTO（技术侵权风险评估）检索 ，从芯片结构
、电路、封装 、材料四大维度逐一论证
，最终确认相关风险整体可控
。

　　随后几年，存储行业几经冷暖 ，不少追求短期回报的资金中途离场
，但基石资本坚持陪跑。“存储企业扩产周期漫长，叠加行业周期性波动 ，理想退出窗口要等待下一轮存储上行周期 。
”张维表示，当时团队测算
，待二期产线全面落地，长鑫科技营收有望冲击300亿元 ，营收与市值规模都有望超越中芯国际。

　　市场的变化印证了当年的判断
。张维介绍
，在长鑫科技规模化量产前，我国DRAM领域与海外存在10年以上技术断层 ，市场完全依赖进口；截至2025年底
，长鑫科技已实现DDR4
、DDR5、LPDDR5X全系列产品覆盖，16nm工艺顺利量产 ，与国际头部厂商差距缩短1至2代。

　　张维用一句话总结了硬科技的投资逻辑——投资于每个时代的饥渴与焦虑
，而长鑫科技正是这个时代最鲜明的“饥渴与焦虑” 。在张维看来，存储芯片既是第三次工业革命中国半导体未竟之业 ，也是第四次工业革命不可或缺的基础底座
，更是大国博弈背景下必须牢牢掌握的关键性环节，这才是其投资的核心价值所在
。特别是随着人工智能时代来临 ，存储与计算的关系正在被重新定义，作为支撑算力提升与大规模数据处理的关键载体
，DRAM的产业价值将不断彰显。

（文章来源：证券时报）