低利率环境持续 、地缘风险衍变为长期变量
、经济结构与产业转型深化……泰康保险集团执行副总裁兼首席投资官、泰康资产CEO段国圣近日接受上海证券报记者采访时表示 ，三大长期变量正在改变投资环境
，必须构建体系化的主动投资管理能力 。

　　投资环境改变

　　低利率环境叠加合意资产不足，正重塑长期资金配置约束
。段国圣表示 ，随着利率中枢下行，银行 、保险等金融机构利差空间收窄
，合意资产更加稀缺。

　　这并非中国独有 。“许多经济体进入后工业化阶段后，也普遍经历低利率与合意资产相对不足 ，因此不应简单视为短期波动
，而须作为长期约束主动适应，进一步加强资产负债统筹 ，提高配置的精细度与跨周期管理能力。”段国圣强调
。

　　地缘风险改变全球格局。段国圣分析
，全球经济高度一体化，局部地缘事件会通过贸易、能源
、产业链和资本流动迅速传导 ，放大波动；同时产业链安全与科技自主日益受到主要经济体重视
，全球产业链布局和科技投入随之调整，成为中长期投资的重要主线 。

　　他判断 ，地缘风险的不确定性由阶段性冲击演变为长期风险变量
，既放大市场波动，也改变产业主线
。对主动管理而言 ，既要看清风险如何传导，也要沿产业链调整和科技发展方向寻找结构性机会。

　　我国经济结构与产业转型逐步深化 。段国圣表示
，新旧动能转换中，产业判断成为超额收益的重要来源
。反映在资本市场上 ，投资机会越来越多地表现为产业之间或行业内部的结构性差异
，仅靠总量判断已不充分。

　　超额收益来自对产业的深度理解

　　应对这些长期变化，段国圣强调 ，主动管理不能只依赖个人经验或单点能力
，而要把研究、投资 、配置与反馈更好地衔接起来，可概括为做实研究
、深化策略化、升级数智化 、厘清人机定位 。

　　段国圣认为 ，这个时代的超额收益主要来自两方面：对产业的深度理解
，是根本来源；别人没有发现
、而你发现的另类数据
。

　　根基在研究。他强调，研究驱动价值这一根本原则没有变 。历史经验更难简单外推 ，投资判断必须回到企业与产业本身
。对权益投资而言
，自下而上的个股研究仍是根基：从商业模式、竞争壁垒和长期价值出发形成核心假设，再结合产业链上下游与行业比较进行交叉验证 ，通过长期跟踪与复盘不断校准。

　　研究做深之后，要进一步转化为边界清晰 、可长期运行的策略 。“每个策略都要想清四件事：能力范围与定位
、赚什么钱、主要风险与约束 、在什么边界下会失效。权益与固收路径虽不同
，但都需要相对固定的专业人员持续跟踪
、反复验证
。 ”他说。

　　策略之间收益来源与风险特征差异较大 。段国圣表示，公司层面不宜短期择时或频繁切换 ，而应以“中性基准
”为基础——即战略资产配置定义与行业穿透形成共识
，在适度均衡上按中长期信号有序调整
。

　　策略进入组合后仍需跟踪复盘。他强调，判断策略是否有效不能只看短期业绩 。会出现两种情况：方法对但短期逆风 ，或赚钱但方法本身不对、只是碰上偶然机会
。必须把两者区分开
，及时校准方法与边界；对长期不达预期 、逻辑不成立的策略，应优化、降配或退出。

　　资管业迎来三大长期机遇

　　大市场孕育大机构 ，中国资管业迎来三大长期机遇 。段国圣总结为：养老资金专业管理
、居民财富长期配置、存量资产再配置
。随着人口老龄化 、居民财富积累与资产配置多元化
，这些需求正进一步释放。

　　泰康资产从泰康人寿的投资部起步，经20年深耕 ，已跻身IPE全球资管500强第五十位
、中国第三位
，成为头部退休金投资管理人 。截至2026年6月底，公司受托管理的第三方资产总规模超2.9万亿元 ，养老金投资管理规模超1.4万亿元
。

　　段国圣认为，20年沉淀
，泰康资产真正难以复制的，不是一套模型或某次判断 ，而是长期跟踪企业、产业和市场
，在变化中检验认识 、纠正偏差的能力，是把经过实践反复验证的认识转化为共同研究框架与团队经验的能力。经过周期检验
、能够动态修正的专业判断与团队能力 ，仍决定主动管理的上限 。

（文章来源：上海证券报·中国证券网）