国投期货研究院

　　烧碱前期价格新低，近期行情小幅企稳。此前价格持续走弱主要受两方面因素拖累：一是出口订单走弱 ，库存高压压制现货报价；二是期货盘面高升水结构，临近交割
，仓单压力，盘面有下行压力去完成基差收敛 。目前基差已修复到位 ，氯碱综合利润降为负值
，我们从液氯的角度去看烧碱价格阶段性底部是不是已经出现？

　　1 、氯碱平衡问题

　　氯碱平衡是行业长期核心问题，氯碱装置具备联产特性 ，每生产一吨烧碱会同时产出0.886吨氯气；氯气有剧毒
，无法长期保存，需要及时消耗掉。两者供应高度相关 ，而下游需求又相对独立
，导致烧碱以及液氯价格存在一定的背离性
。

　　去年液氯价格低迷，长期倒贴 ，烧碱行情强势
，行业以碱补氯。而今年上半年，行情发生反转 ，烧碱价格走势低迷，而氯行情强势
，以氯补碱，氯碱综合利润维持较好态势 ，行业开工高位运行 。

　　2、氯碱综合利润情况

　　氯碱综合利润是决定行业开工负荷的核心变量
，综合利润为正的情况下，企业主动减产意愿弱
。今年上半年得益于液氯的高位走势 ，氯碱综合利润向好
，行业开工处在相对较高位水平，烧碱供应充足。近期液氯下游亏损严重 ，液氯价格大幅下行后
，综合利润明显收窄，开工出现一定回落 。随着液氯价格再度变为负值 ，对烧碱价格形成支撑
。

　　3
、液氯价格季节性

　　液氯价格有明显的季节性。淡季一般在春节前后以及夏季高温：春节前后
，因为下游企业停工放假，需求减少 ，一般价格走弱；夏季高温，下游耗氯行业需求平淡
，价格通常处于一年的低位水平 。上半年4-5月份以及下半年9-11月份，属于旺季 ，下游开工率逐步回升
，需求好转，价格有望上调
。而目前液氯面临传统需求淡季的来临 ，价格面临下行压力
，补贴出货可能是常态，对烧碱形成一定支撑。

　　4、氯下游运行情况

　　PVC作为最大的耗氯下游 ，电石法以及乙烯法均处于亏损格局
，行业供应处于阶段性低位，产能利用率降至65%左右 ，耗氯需求一般 。环氧丙烷以及二氯甲烷行业利润均处于偏低水平
，开工出现一定下滑，产能利用率在65%-70%区间运行为主
。液氯下游亏损严重 ，接货意愿低，带动近期液氯价格持续下行
，上半年高位时涨至500元/吨以上，目前降至-150元/吨 ，氯碱综合利润也跟随出现大幅收缩。

　　5 、总结

　　烧碱中长期基本面依然偏弱
，下游氧化铝需求增量有限，行业虽然去库但压力仍存 ，叠加今年仍有投产预期
，大方向仍是偏弱格局 。但短期来看，液氯持续下行后 ，氯碱综合利润降为负值
，叠加夏季是液氯传统需求淡季，补贴出货是常态 ，可能会进一步压制行业利润
，预计对氯碱开工或产生一定影响。液氯弱格局对烧碱价格形成支撑，短期阶段性底部或已现
。

　　国投期货

　　高级分析师  周小燕  期货投资咨询证号：Z0016691